Финансовый менеджмент. Стоимостной подход: учебное пособие

ЧП

= const = ЧП, то стоимость актива составит:

Следует учитывать, что в общем случае величина нормы дисконта на временном интервале Т может изменяться, т. е. Е = f(t) = Et, где Et – значение нормы дисконта на t-м шаге временного интервала Т.

Тогда стоимость актива должна определяться из выражения следующего вида:

где П означает произведение величин (1 + E

).

При усреднении значения нормы дисконта на временном интервале Т стоимость актива составит:

где dкап – ставка капитализации, представляющая собой усредненное значение нормы дисконта на бесконечно большом временном интервале Т.

Используя для определения рыночной стоимости метод капитализации прибыли, следует учитывать, что ставка капитализации может как совпадать с нормой дисконта, т. е. dкап= Е, так и отличаться от нее. Поэтому на практике возникает задача определения ставки капитализации.

Основными методами, которые используются для определения ставки капитализации, являются:

• метод рыночной выжимки;

• метод коррекции ставки дисконтирования (нормы дисконта) на среднегодовые темпы прироста чистой прибыли в постпрогнозном периоде.

Алгоритм расчета ставки капитализации методом рыночной выжимки включает в себя следующую последовательность шагов.

Шаг 1: отбор компаний-аналогов.

Если обозначить z порядковый номер выбранной компании-аналога (z = 1, 2… Z), то Z – число выбранных компаний-аналогов.

Компании-аналоги выбираются как на основе информации в открытых общедоступных источниках о продаже этих компаний (или долей в них), так и на основе информации о биржевой котировке акций компаний.

Шаг 2: определение величины годовой чистой прибыли по каждой из отобранных компаний-аналогов (ЧП

).

При использовании данного метода считается, что прибыль, получаемая z-й компанией-аналогом в t-м году постпрогнозного периода (ЧП

), постоянна, т. е. ЧП

= const = ЧП

.

Шаг 3: определение рыночной стоимости каждой z-й компании-аналога

.

Шаг 4: расчет величины ставки капитализации по каждой z-й компании-аналогу

.

Ставка капитализации по каждой компании-аналогу рассчитывается путем деления величины прибыли на величину рыночной стоимости компании-аналога:

Шаг 5: определение итогового значения ставки капитализации (d

).

Итоговое значение ставки капитализации определяется путем обобщения ставок капитализации по сопоставимым компаниям-аналогам.